1.DHL的發(fā)展歷史表明，在快遞領(lǐng)域，大市場(chǎng)空間、輕資產(chǎn)、高資本回報(bào)（ROIC）這一“不可能三角”仍然成立。

在三個(gè)特征同時(shí)滿足時(shí)，通常伴隨著大量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的涌入，從而出現(xiàn)利潤(rùn)快速下降、資產(chǎn)大幅變重的行業(yè)波動(dòng)。在供給反復(fù)進(jìn)入、出清的調(diào)整后，達(dá)到行業(yè)內(nèi)普遍資產(chǎn)較重、**集中度提升、資本回報(bào)底部回升的新均衡局面。我們認(rèn)為，這是國(guó)際包裹快遞市場(chǎng)在過去50年發(fā)生的情形，也是中國(guó)物流市場(chǎng)在發(fā)生的格局演變。

2.中國(guó)加盟制/直營(yíng)制快遞處于DHL兩個(gè)不同的生命周期

DHL在20世紀(jì)80年代經(jīng)歷了“加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)”的資產(chǎn)快速變重的過程，至90年代末DHL核心的國(guó)際快遞業(yè)務(wù)已全部直營(yíng)化以**服務(wù)的時(shí)效性來(lái)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)。

而在中國(guó)市場(chǎng)，直接走直營(yíng)模式的順豐控股正在成長(zhǎng)為綜合物流商，在龐大資產(chǎn)的基礎(chǔ)上盡力釋放價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)資本回報(bào)的提升；而加盟模式下“通達(dá)系”開始出現(xiàn)資本開支高峰。我們認(rèn)為，加盟制快遞在中國(guó)亦可提供高時(shí)效服務(wù)，高度加盟模式可長(zhǎng)期存續(xù)。

3.中國(guó)快遞行業(yè)發(fā)展終局預(yù)判，我們認(rèn)為：

1）“通達(dá)系”不會(huì)經(jīng)歷與海外快遞企業(yè)同等幅度的資產(chǎn)變重過程，其**終資產(chǎn)依然會(huì)輕于海外**；順豐雖然資產(chǎn)較重，但在不斷提高利用率水平，未來(lái)可期；

2）菜鳥網(wǎng)絡(luò)打通了物流鏈條，減輕了快遞企業(yè)資本支出的壓力；

3）不同電商平臺(tái)的差異化需求將會(huì)引導(dǎo)快遞企業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)品分層，提升裝載率。

我們認(rèn)為，菜鳥將成為“第四方物流”在中國(guó)市場(chǎng)的體現(xiàn)形式，制定統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，與物流企業(yè)合作運(yùn)營(yíng)。這是由于電商平臺(tái)之爭(zhēng)是較快遞物流更高維度、更大體量的競(jìng)爭(zhēng)，阿里對(duì)物流時(shí)效提升的迫切需求使其愿意也被迫承擔(dān)大量具有外部性的物流基礎(chǔ)設(shè)施投資，從而使中國(guó)市場(chǎng)快遞企業(yè)將呈現(xiàn)更高的資本回報(bào)。

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DHL：跨越周期的全球綜合物流商

敦豪貨運(yùn)公司是全球業(yè)務(wù)量**的綜合物流公司，創(chuàng)立于1969年，從美國(guó)舊金山和夏威夷之間的郵件空運(yùn)業(yè)務(wù)起家，在70年代獲得了快速的成長(zhǎng)，于2002年被德國(guó)郵政收購(gòu)整合，合并后的德郵敦豪集團(tuán)共有四塊業(yè)務(wù)：普通郵件及包裹服務(wù)（PeP），全球快遞服務(wù)（Global Express），全球貨代及貨運(yùn)（DGFF），供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)（DSC）。